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Lido lançou um plano de recompra no valor de aproximadamente US$ 4 milhões/ano às taxas de execução atuais e combinou-o com um roteiro que leva o protocolo além do staking. Ao mesmo tempo, Strategy (MSTR) caiu abaixo do mNAV de 1 e outros nomes do tesouro BTC estão sendo negociados entre 0,4-0,8x, colocando foco renovado no modelo. Na edição de hoje da 0xResearch, detalhamos os dados, a reação do mercado e o que se destacou nos setores.
Índices
Os mercados caíram novamente apesar do otimismo que começou a semana, com o S&P 500 caindo -0,27%, o Nasdaq caindo -0,55% e o BTC caindo -1,54%. A tendência de fuga para a segurança continuou, com o ouro subindo 1,08% no dia.
A fraqueza nas ações das grandes empresas de tecnologia tem sido o principal obstáculo aos índices de alta tecnologia, enquanto o capital continua a girar para outros setores do mercado que ficaram para trás nas recentes altas. O destaque foi o Dow Jones Industrial Average, que subiu 0,68% no dia e 2,5% na semana.
As preocupações em torno de uma bolha de IA permanecem em foco depois que o SoftBank vendeu toda a sua participação de US$ 5,8 bilhões na Nvidia. Embora a CoreWeave tenha superado as estimativas de vendas do terceiro trimestre, suas ações caíram devido a uma perspectiva de receita mais baixa devido a atrasos no data center. No entanto, na teleconferência de resultados, a empresa reafirmou que a procura de IA ainda excede em muito a capacidade disponível e que continua limitada pela oferta.
Na criptografia, a maioria dos índices terminou o dia no vermelho, arrastados para baixo pelo BTC e pela fraqueza mais ampla das ações. Os destaques foram L2s e Memecoins, que ganharam 0,57% e 0,45%, respectivamente. Os L2s foram impulsionados pelo MNT, com alta de 2,24%, provavelmente impulsionados pelo entusiasmo em torno do Mantle UR e seu posicionamento na narrativa crescente do Neobank. O índice Meme subiu com o MemeCore, que subiu 1,44% no dia.
As categorias retardatárias incluíram Crypto Miners e RWAs, que caíram -4,44% e -7,94%, respectivamente. A retração nas ações ligadas à IA repercutiu nas ações do setor mineiro, muitas das quais se voltaram para centros de dados de IA. Após uma recuperação acumulada de 105,5% no acumulado do ano, também é esperada alguma realização de lucros no setor.
Atualização de mercado
As dúvidas estão começando a surgir em torno da sustentabilidade das empresas de tesouraria agora que o pioneiro original deste manual, Strategy (anteriormente MicroStrategy), está negociando abaixo de um mNAV de 1 pela primeira vez desde o início de 2024. O múltiplo mNAV da empresa tem diminuído constantemente de um pico de 2,4 após a vitória eleitoral de Trump.
O quadro parece ainda pior para outros nomes do tesouro BTC, que agora são negociados em múltiplos mNAV entre 0,4 e 0,8. Os investidores estão cada vez mais céticos quanto à viabilidade do modelo a longo prazo. Depender da emissão constante de ações para comprar mais BTC tornou-se mais difícil de justificar à medida que a diluição das ações começa a ultrapassar a acumulação de BTC. Muitos agora veem essas empresas como proxies alavancados do bitcoin, em vez de formas eficientes de ganhar exposição.
Esse ceticismo está aparecendo nos dados. As compras de BTC por empresas de tesouraria desaceleraram drasticamente, passando de ondas de bilhões de dólares a cada poucas semanas para compras semanais mais modestas de US$ 25 milhões a US$ 50 milhões recentemente.
Às vezes a simplicidade vence. Embora o BTC tenha subido apenas 0,2% nos últimos seis meses, o MSTR caiu -46,7% e os nomes mais recentes do tesouro BTC caíram entre -30% e -60%. Brutais, para dizer o mínimo.
Ainda assim, pode ser muito cedo para cancelar totalmente a negociação. Se esses descontos persistirem, poderá surgir uma oportunidade do tipo GBTC, onde os investidores poderão adquirir exposição ao BTC com um desconto significativo por meio de ações públicas. E se existe uma empresa que sabe sobreviver e se adaptar aos ciclos de expansão e contração, a minha aposta seria na Estratégia.
Lido DAO
Após a decisão do Uniswap de alinhar a Fundação Uniswap e a entidade Labs e implementar uma mudança de taxas, o Lido também está passando de uma governança pura para um retorno de valor explícito para os titulares de LDO.
Uma nova proposta de Liquid Buybacks encaminharia uma fatia da receita de staking para recompras automatizadas de LDO, executadas por meio de leilões NEST e depositadas em um LP LDO/wstETH totalmente controlado pelo DAO. A mecânica é simples: depois que a ETH ultrapassou os US$ 3.000 e a receita anualizada ultrapassou os US$ 40 milhões, 50% dos fluxos de apostas incrementais acima desse limite são usados para comprar LDO, limitado a US$ 10 milhões por ano contínuo. Ao ritmo actual, isto traduz-se em cerca de 4 milhões de dólares/ano em recompras.
À primeira vista, esse valor parece baixo. Aave administra um programa de recompra de US$ 50 milhões/ano; A mudança de taxas do Uniswap teria queimado US$ 26 milhões somente no último mês (não ajustado para lavagem de negociação). Em segundo lugar, o design também compra apenas quando as condições são fortes (alto preço do ETH e alta receita), o que significa que o Lido acumula LDO quando é relativamente caro, ao mesmo tempo que não oferece suporte anticíclico durante períodos de mercado mais fracos, quando o token provavelmente sofre mais.
No entanto, Lido também descreveu o rumo que o protocolo tomará nos próximos 18 meses, de um negócio de piquetagem de produto único a uma plataforma de liquidez multiproduto ancorada pela stETH.
Isso prepara o terreno para a expansão além do staking, onde o Lido evolui de um protocolo stETH de produto único em 2025 para uma organização de vários produtos em 2026. Os stVaults do Lido se tornam o chassi configurável para apostas institucionais e estratégias de rendimento, o Earn se expande como a porta de entrada simples de “rendimento padrão” para varejo e bolsas, e uma nova camada de produtos estruturados e automatizados fica no topo à medida que o Lido se aproxima dos usuários (distribuição) e para a direita. novas classes de ativos.
Em última análise, o Lido parece estar a convergir para a mesma ideia que outros protocolos LST já internalizaram: os LST têm margens estruturalmente baixas e a verdadeira oportunidade reside nos produtos e nos trilhos financeiros construídos sobre eles. Vemos isso claramente com o BAM (mercado de leilão baseado em bloco) da Jito e o Cash da EtherFi, ambos indo além do puro rendimento de staking. O roteiro do Lido é um passo necessário nessa direção.
No entanto, quando se trata de recompras, a dinâmica de lucros e perdas destacada anteriormente ainda se aplica. O DAO continua não lucrativo (a receita do terceiro trimestre foi de -US$ 200.000), levantando questões sobre o quão impactantes essas mudanças realmente são hoje – ou se for muito pouco, será tarde demais para o Lido.
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Fonteblockworks
