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“Um economista diz a um físico: ‘Claro, esta equação funciona em prática. Mas funciona em teoria? ‘”
– ouviu no lounge da faculdade
Para aqueles afortunados o suficiente para nunca ter aprendido a mecânica de veículos de aquisição de propósitos especiais, aqui está tudo o que você realmente precisa saber: se você não gosta da empresa que um SPAC encontra para comprar, poderá recuperar seu dinheiro.
Existem muitos detalhes importantes, é claro – tubos, mandados, taxas, o preço que você pagou – mas o fator diferenciador é o mecanismo de resgate.
Os SPACs levantam capital emitindo ações a US $ 10 e depois procurando uma empresa para comprar.
Se você gosta do que eles encontram, você fica investido. Caso contrário, eles devolverão seus US $ 10.
Em teoria, isso democratiza o processo de IPO.
Como investidor de varejo, você não entrará no próximo IPO do Goldman pelo preço da oferta – alocações de IPO da reserva dos bancos para seus principais clientes institucionais.
Com os SPACs, no entanto, os investidores de varejo normalmente podem comprar no preço padrão de oferta de US $ 10 ou próximo a US $ 10.
Você não saberá qual empresa o SPAC se tornará, o que não é o ideal, mas quando descobrir, você terá a opção de resgatar em US $ 10.
Em teoria, isso permite participar do processo de IPO em algo próximo aos mesmos termos de investidores institucionais.
Na prática, no entanto, raramente funciona.
Citando dados do ListingTrack, o Financial Times informou que “o retorno médio de (SPACs) que concluíram fusões com empresas -alvo é menos 83% desde 2020.”
Menos 83%! Yikes.
Em retrospectiva, porém, não é difícil ver o porquê.
Aqui estão algumas das empresas duvidosas que foram trazidas para o mercado de ações no último boom do SPAC: compartilhamento de escassos elétricos, fazendas hidropônicas em Kentucky, torres celulares no espaço sideral, um serviço de transmissão musical sem usuários pagantes, uma empresa de caminhões EV que não podia fazer caminhões, bitcoin de bitcoin, playboy inc. e buzzfed, norma.
(Divulgação parcial: posso ou não ter investido no espaço-do-inteiro.)
Mesmo assim, ainda havia muito dinheiro a ser ganho – apenas não pelo varejo.
Um estudo acadêmico descobriu que os patrocinadores do SPAC – os banqueiros que listam o SPAC e procuram um acordo – se saem extremamente bem: “O retorno médio anualizado do patrocinador, ao longo de aproximadamente 2,5 anos, foi de 113%. ”
As instituições que investem nesses SPACs por meio de rodadas de financiamento privado também se saíram bem, obtendo um retorno médio de um ano de 9,3%.
Mas os acionistas públicos que investiram exatamente nas mesmas ofertas fizeram uma média perda de 19,8%.
E, no entanto, os espaços são muito populares às vezes.
Em 2021, uma série de SPACs patrocinados por Chamath Palihapitiya negociou 50% a 80% acima do preço de emissão de US $ 10 antes que os investidores soubessem em que empresa eles estavam investindo.
Mais flagrantemente, um SPAC patrocinado pelo banqueiro Michael Klein negociou 550% em antecipação a uma fusão com a Lucid Motors (pensada, na época, para ser o próximo Tesla).
É difícil exagerar o quão irracionais esses preços eram.
Com sua negociação de US $ 10 no SPAC a US $ 65, o mercado estava implicando que Michael Klein poderia negociar um acordo que instantaneamente faria um retorno de 6,5x para seus investidores.
Há apenas duas maneiras pelas quais ele poderia ter feito isso: 1) encontrando uma empresa disposta a se vender por muito menos do que seu valor, ou 2) encontrar um negócio que valha muito mais na bolsa de valores do que como empresa privada.
De qualquer maneira, acabou sendo uma suposição ruim para fazer: o Lucid Group agora negocia em US $ 2,60.
Esse é um exemplo extremo, mas ilustra o ponto em que pagar bem acima de US $ 10 por um SPAC não faz muito sentido.
Um banqueiro qualificado como Klein pode comprar uma empresa por 10% ou 20% abaixo do que vale a pena no mercado de ações, o que justificaria o pagamento de US $ 11 ou US $ 12 por um SPAC, mas não muito mais.
Mas e se o SPAC compra cripto?
Como aprendemos com a MicroStrategy, o mercado de ações valoriza rotineiramente a Crypto no dobro do que vale em uma troca de criptografia. Ou mais.
Portanto, faz sentido que um SPAC que use US $ 10 em dinheiro do investidor para comprar US $ 10 em criptografia possa valer US $ 20 ou mais.
Em teoria.
Na prática, não está funcionando.
Os SPACs que anunciaram recentemente acordos para se tornarem empresas de tesouraria de ativos digitais (vamos chamá -los de spacs) estão negociando em torno de US $ 11 por ação.
Isso parece inútil.
Um preço do SPAC de US $ 11 implica que a nova empresa será avaliada em 1,1x NAV – e qual é o sentido de uma empresa de ativos digitais que negocia em 1.1x NAV?
A proposta de valor central dos DATs é que eles podem aumentar sua pilha de criptografia vendendo ações acima da NAV: a MicroStrategy, por exemplo, vem aumentando seu “Bitcoin por ação” trocando US $ 10 de patrimônio por US $ 20 em criptografia.
Mas trocar US $ 11 de patrimônio por US $ 10 em criptografia? Isso dificilmente parece valer a pena.
Estranhamente, os DATs que se tornaram públicos ao se fundir com uma empresa de shell têm se saído muito melhor.
As ações da VAPE, SBET e TRON, por exemplo, estão em 5 a 10x desde que anunciava sua conversão em empresas de ativos digitais (comprando BNB, ETH e TRON, respectivamente).
Até o Litecoin, Meip, dobrou de preço.
Não há razão óbvia pela qual uma empresa de ativos digitais que começou como uma empresa de conchas deve ser mais valiosa do que uma que começou como um SPAC.
Mas a maioria dos SPACs da DAT-incluindo os de alto nível como o CEPO, liderados por Adam Back e CCCM, liderados por Anthony Pompliano-subindo apenas cerca de 10%.
Isso não faz muito sentido, em teoria.
Mas pode fazer sentido na prática: os investidores da SPAC aprenderam que pagar um grande prêmio para navegar raramente funciona.
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Fonteblockworks
